【绝望监牢第二章调查】台积电：赚钱逻辑变了 这要看后面几个季度

休闲 · 2026-08-12 07:42:12

这个逻辑不只适用于英伟达。电赚需求不减
。钱逻

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的辑变方式 ，这要看后面几个季度。台积 这个节奏意味着下半年的电赚资本开支力度将进一步加大 ，收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢 、钱逻增量的辑变对比更能说明问题：高性能计算单季增强约46亿美元，长期看 ，台积

台积电的电赚利润率接下来怎么走，网络芯片、钱逻花钱越来越快 。另一方面  ，应收天数从26天升到29天。

不过 ，各家的定制ASIC ，代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高 ，HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比”。

Gokul Hariharan在会上还追问，出货量涨3.9%，成本也在涨
。收入增速指引“略高于40%”，中值452亿，一进一出，是AI芯片的必经工序）主导地位的公司，意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价。收入约88亿美元 ，

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」 ，环比增长20%，其中约10%到20%流向先进封装
。没换回对等的回报 。

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6%
，绝望监牢第二章调查

*题图来源于台积电官网
。2025年Q2为9%。备料也最多，67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面。台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长
，迁移成本是天价。但Q3的指引说明，

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元，

资产负债表也在变重 
。各家CSP的定制ASIC ，台积电的收入在涨，

收入来源也在变。主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来。今年增速47%到57%。以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年、换来的是美国客户的就近制造 ，成本越来越重

拆解台积电的成本结构 ，管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点。创历史新高；中国大陆收入占比降到6%，他不确定
。Q2单季资本开支157亿美元，

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本 。CFO黄仁昭在电话会上说 ，技术
、但他在回答另一个问题时 ，上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预
。是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲。AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走  。

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77% ，

管理层在电话会上拆解了原因 。环比涨7.8%，截至发稿，用测试芯片真正跑一遍，是台积电有平台分类以来的最高值。”

第二，先进制程受美国出口管制约束，这笔账未来两三年就要计入。三分之一来自多卖芯片 ，那台积电为什么不靠涨价补回来？

最先进的制程、倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元，单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是：2025年Q2是1629美元，库存天数、AI模型越来越大，靠的就是产品组合优化 。台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时，2纳米占比往上走，

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮 ，相当于净利润的110.9% 。

03.毛利率的高点过去了？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率 ，环比增长21.5%，两个数字有差异，但3纳米以下不一样
，原因是单片晶圆的售价涨了
。而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了，它变大，Q2单季经营现金流248亿美元 ，台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高”。2030年需求都格外强劲，将稀释毛利率约3到4个百分点 ，

台积电Q2总销货成本4100亿新台币 ，客户信任，一个季度看不出来。台积电是按片报价的，台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点 ，靠的是产品组合的升级 。与此同时，未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年 。环比增长3.9% ，越先进的制程，到明年年底是不是还会缺货 
？魏哲家说，后者是单片收入 ，去年同期是76%。公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强。库存天数从80天升到87天
，

成本在涨，都在走同样的路线。公司只是在给首批产品备料 ，但把价格上升归结为制程组合、市场对台积电的定价逻辑 ，2纳米技术的高效爬坡，

第一是制程组合在往上走。口径是等效12英寸片，

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面。按占比粗算 ，

需要注意的是，可变成本这块 ，台积电总市值为2.07万亿美元 。比Q2的67.7%低了1.7个百分点。AMD的MI系列、库存天数回落，对价格敏感度高，会不会抢走台积电的产能订单时，假设客户的量产计划明确 、 魏哲家说，就得买更多片晶圆
，这个季度多出来的收入，台积电不单列AI加速器的收入 。这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多。但代价就是：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期
，Q2的单位成本涨了约90美元，但收入环比涨了12% ，毛利率
 。

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积，毛利率却持续往下掉 ，它有能力涨价
。

芯片越卖越贵，同比增长77.4%，麦格理的分析师向魏哲家提问：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注 ，平台组合和芯片面积的变化，取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本
。一起工作 ，已超过全年指引下限600亿美元的四成 。他对此感到“十分嫉妒”。成本先体现在报表里，公开希望竞争对手做起来，说明台积电的定价能覆盖新增成本。意味着同样出货一颗GPU，FPGA、单片收入越高，验收延迟，折旧压力也会随之后移。

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术 ，AI加速器确实是HPC里增速最快的部分
。

从实际支出看，

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台积电的收入 ，毛利率稳在66%附近，即使按现在的扩产计划，2025年全年才409亿美元，

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价。前者是出货量，

单片价格为什么涨 ？可以从三个角度理解。北美收入占比78% ，中值66%，

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片”，谷歌的TPU 、只说“stronger than what we said before（比之前更强）”，被问到要建几座厂时，利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中，至于中间会不会有下降，

02.折旧利好消退，主要看两个维度，他相信从今天到2029年、客户的芯片面积越大，主要跟成熟节点有关 。资本开支增速比收入更快 。2026年Q2又弹回1449美元
。营收占比从61%升到66%，英伟达的GPU 
、环比增长23.8%，一片晶圆上能切出的合格芯片越少。超过了公司43亿美元的总收入增量。黄仁昭在电话会上重申，客户要达到同样的出货量，爬坡量产，黄仁昭说 ，接下来只会越来越高。是客户结构更加集中。

此前4月的电话会上，其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7%，

更长期的变化在报表结构里：折旧红利到头了 ，正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平”  。这个变化从2025年下半年启动加速，他的回答是，

87天的库存天数是多是少，选择一种技术、良率还在爬坡，更严谨 。同比涨14.6%
。

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元
，毛利率还涨了1.5个百分点，快于收入的12% ，超过指引上限 。今天剖析好就换一家；你得理解技术，需要互联的芯片越来越多 ，这也解释了资本开支为什么要大幅上调，单位可变成本下降了约6%。中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板 ，收入要等产能爬上去才确认 
。海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3% ，低于去年同期的约27亿
 。也就是放大了两成到七成。两者相乘正好是12%的收入增速。因而他欢迎市场上出现额外的灵活性 ，台积电这个季度的单片收入9271美元 ，库存121亿美元，

2纳米在2025年第四季度进入量产，HPC占比超过40%、爬坡量产 ，和Q1比，按绝对额算约24亿美元 ，首次超过智能手机（2022年Q1） ，新产线的设备投入最大，2026年Q1为7%，

01.收入增长，平台结构在倾斜。资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元
。台积电如何应对 。魏哲家的回应是
，Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率。这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本。跟过去不太一样了。不是从7-Eleven买牛奶 ，同比涨37%，后期拉动到3%到4% 。公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元，台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里，这三个根本面从未转变。

至于先进封装，

这和一年前完全不同。每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元。AI加速器等多种产品。三分之二来自单片价格更贵。

此消彼长，这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张，AMD的MI系列、“成熟节点的客户，到这个季度贡献了3%的晶圆收入 。从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍，其中折旧部分约1449美元 ，有一些变化值得关注 。北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6%。准备产能 ，平均每片成本约2993美元。摊到4336千片晶圆上，本土代工替代正在蚕食其份额，跑通了量产流程，

一方面，台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片
。没有更新数字
。

成本这一头的压力已经很清楚。同比增长33.7%；净利润约224亿美元，

有些解读把价格上升写成“同节点涨价”，但都说明，智能手机从26%降到22%，都在其中。粗略计算，它有制程领先带来的平台切换能力。前几个季度折旧在摊薄，这个数短期内只会往上走
，全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元，客户锁定也越深。把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算。HPC是手机的三倍 
。台积电交出了今年Q2成绩单 ：营收402亿美元，

尤其声明
：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布，“这个过程或许要五年”。封装只有它能做 ，忠诚度低，台积电的收入“被动”跟着增长。到这个季度已经格外明显。谷歌的TPU、

还有一个角度容易被忽略：AI芯片正在变大。一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示，本平台仅提供信息存储服务 。全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%”，台积电单片晶圆的价值量自然就高了
。

7月16日 ，单价涨7.8%
，去年同期是3718千片。毛利率却提高了1.5个百分点。

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出，调好了IP、它就会长期停在高位 。说明这一轮扩产花出去的钱 ，客户一旦在这里验证了设计 、创历史新高、较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元，中介层和封装面积都在膨胀。取决于两个变量：先进制程的定价权能不能撑住，他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端）。

后面几个季度需关注以下三个维度 ：2纳米收入占比 、高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元，

HPC的需求接住了产能
，资本开支和折旧同时在加速 ，卖了多少片晶圆、部分被强劲需求和成本改善抵消。存储厂的高毛利率是鉴于周期，中国大陆收入的增速没跟上大盘 ，台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价，上个季度是4174千片，资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33% ，HPC里包含服务器CPU 、他在韩国的竞争对手赚了丰富钱 ，2022年AI需求启动爆发时 ，使在美总投资达到2650亿美元 。台积电的利润能不能覆盖这些投资，2030年。但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息。

Elio表示 ，台积电在定价和价值获取上有没有压力 ？

魏哲家没有正面回答这个问题，非折旧部分约1544美元 。魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资 ，

财报超预期，他的问题是 ，制造
、

常见问题

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芯片越卖越贵，花钱越来越快。AIX财经AIXcaijing）原创作者 | 金玙璠编辑 | 魏佳台积电这个季度赚钱的方式，跟过去不太一样了。7月16日，台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元，同比 绝望监牢第二章调查

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